Finanční trhy se v posledním čtvrtletí roku 2014 projevovaly zvýšením volatility a investoři by měli očekávat i v roce 2015 další otřesy, s tím jak porostou úrokové sazby v USA. Nicméně věřím, že americké trhy se s tímto zvýšením pohodlně vyrovnají. S utlumenou inflací a nízkými cenami komodit předpokládám, že rychlost a rozsah růstu sazeb bude mnohem pomalejší, než mnozí komentátoři předpovídají.
Zatímco volatilita pravděpodobně dosáhla v tomto cyklu svého dna, vývoj se bude dál ubírat stejným směrem a býčí trh v USA bude pokračovat až do prezidentských voleb v roce 2016. Vyhlídky na růst ekonomiky v USA jsou velice silné a umožňují investorům soustředit se na pozitiva firemních zisků a růst dividend.
Věřím, že býčí trh v USA zůstává nedotčený a že budeme v roce 2015 svědky nových maxim. Rozhodně to byla důvěra trhu v americké oživení, která způsobila býčí trh s akciemi a není žádný důvod očekávat, že se tato dynamika nějak změní. Samozřejmě, že úrokové sazby v USA porostou, protože nynější oživení je považováno za silné a trvalé. Skutečnost, že inflace je nízká a že zásluhou nízkých cen komodit zůstane oslabená, dává Fedu velký manévrovatelný prostor.
CENY KOMODIT A DOLAR
Předpokládám, že hlavní vztah, který bude určovat burzovní dění, je kombinovaný vliv oslabených cen komodit a rostoucí hodnoty dolaru. Od července 2014 spadly ceny ropy o 25% a lze předpokládat, že tyto nízké ceny budou trvalé, s ohledem na strukturální změny na straně nabídky ovlivněné rostoucí produkcí břidlicového plynu v USA.
Dolar v posledních měsících výrazně posílil vůči všem hlavním měnám. A vždy, když světová rezervní měna posiluje, hodnota ostatních aktiv klesá, zejména cena ropy účtované právě v dolarech. Je to přesný opak jevu, jehož jsme byli svědky v letech 2003-2008. kdy slabý dolar způsobil růst ceny komodit a podpořil rozvíjející se trhy (viz tabulka níže).
Růst hodnoty dolaru je výsledkem probíhajících strukturálních zlepšení v USA. Zatímco ta už nějaký čas probíhají, nyní se změnila i monetární politika. Až donedávna uvolněná monetární politika efektivně udržovala nízkou hodnotu dolaru. S výhledem na růst úrokových sazeb v roce 2015, které se současně shodují s dalším kvantitativním uvolňováním v Evropě a Japonsku, se tento ochranný poklop podařilo odstranit. Takže dnes můžeme vidět růst hodnoty dolaru kombinovaný s poklesem cen komodit. Tato kombinace má tradičně blahodárný vliv na cenu amerických akcií.
Silnější dolar, nižší hodnota komodit: růst amerických akcií
Zdroj: DataStream 17.11.2014
USA budou nadále dominovat světovým TrHŮM
Americká ekonomika pokračuje v růstu zdravým tempem; strukturální zlepšení dvojího deficitu pokračují a budou podporovat další zvyšování hodnoty dolaru. Pád importu paliv v důsledku domácí těžby břidličných plynů značně snížil obchodní deficit, navíc exportní vyhlídky této komodity slibují úplný převrat v obchodní bilanci. Ještě důležitější je zlepšení v oblasti výdajů – fiskální deficit klesl z 10% na počátku Obamovy vlády na nynější 3%. Současná administrativa značně snížila plýtvání z dob Bushovy éry a federální výdaje se snížily zejména v důsledku ukončení dvou nákladných válek v Iráku a Afghánistánu. Jsem přesvědčen, že Obama skončí svůj prezidentský mandát dokonce s malým fiskálním přebytkem – což je ve všech ohledech pozoruhodný obrat.
Myslím, že výhled na americké zisky zůstává velice pozitivní a že to budou právě zisky a rostoucí dividendy, které poženou trhy vzhůru, zatímco budou investorům bohatě kompenzovat krátkodobé ztráty způsobené růstem úrokových sazeb. Někteří skeptici předpovídají už nějakou dobu pokles zisků. Nesouhlasím s nimi – myslím, že zisky zůstanou vysoké a že budou podporovat další expanzi ocenění. V průběhu uplynulých dvanácti let jsme byli svědky výrazné změny v rozdělování bohatství ve prospěch společností a kapitálu na úkor práce. V současné době se zdá, že se tento vztah pomalu mění.
Býčí trh let 2003-2008 byl způsoben čínskou dominancí a tím, že rozvíjející se trhy překonávaly zásluhou vysokých cen komodit a nízkého dolaru trhy rozvinutých zemí. Současný býčí trh je způsoben americkou hospodářskou dominancí a odvětvími intelektuálního vlastnictví, jakými jsou farmacie, biotechnologie a další technologie, jejichž hodnota stoupá, navzdory silnému dolaru.
SMÍŠENÝ VÝHLED PRO ROZVOJOVÉ TRHY A EVROPU…HLAD PO výnosech trvá
Udržitelnost americké ekonomiky, amerických zisků a růstu amerických dividend zůstává velice silná. Nicméně, to co je dobrou zprávou pro americkou ekonomiku, může se snadno stát překážkou pro některé jiné trhy. |Při posledním býčím trhu v letech 2003 – 2008 profitovaly rozvíjející se trhy ze dvou faktorů: prvním byl rychlý nástup Číny a její dvouciferný ekonomický růst; druhým faktorem bylo oslabování amerického dolaru a růst cen komodit. V posledním desetiletí fungoval v mnoha rozvíjejících se zemích ekonomický model založený na exportu, ale nyní tato éra skončila. Jednotlivé rozvíjející se trhy mohou uspět pouze, když se odhodlají k strukturálním reformám a budou úspěšně aplikovat nový ekonomický program orientovaný především na domácí potřeby.
Z tohoto pohledu se zdá být Evropa někde uprostřed; na jedné straně strukturální problémy přetrvávají a skutečný růst nepřichází a jsme svědky rostoucího zadlužování. Na druhé straně však oslabené euro může znamenat významnou podporu, zejména v kombinaci s klesajícími cenami ropy a komodit všeobecně, což působí jako snižování daní z ekonomické aktivity. Všechny tyto faktory mohou mírně posílit hospodářskou aktivitu v roce 2015. Vzhledem k úpravám, které se odehrály v oblasti ocenění, hodnotím Evropu už nějaký čas pozitivně.
V globálním finančním systému máme v současné době nadbytek úspor. S politikou úroků blížících se nule a dluhopisovými výnosy na rekordních minimech, nemá tato hromada peněz žádnou „cenovou sílu“ a nutí investory, aby své peníze nechávali pracovat, pokud z nich chtějí mít nějaký zisk. V širším globálním kontextu vypadají akcie vynášející dividendy mnohem atraktivněji, než ostatní aktiva, jako dluhopisy, a měly by stále přitahovat investory. Tím, že akcie S&P přinášejí větší výnosy než desetileté pokladniční poukázky a evropské trhy nabízejí výnos okolo 4%, jsem přesvědčen, že kapitálový příjem bude jedním z hlavních katalyzátorů, který bude pohánět akciové trhy stejně jako pokračující hlad po výnosech.
ZÁVĚREM
Investoři by se v roce 2015 neměli nechávat znervózňovat občasnými vlnami volatility způsobenými růstem úrokových sazeb. V podstatě si myslím, že kladné vyhlídky hospodářství a růst zisků v Americe jsou zárukou, že nyní už pětileté období amerického býčího trhu bude pokračovat dál. A i když i ostatní trhy si mohou nadále vést dobře, hlavním tahounem býčího trhu zůstanou nadále USA. Zejména s ohledem na perspektivu silnějšího dolaru, který je tradičně překážkou pro trhy rozvíjejících se zemí závislých na exportu surovin a také pro země, které mají stále ještě velké dolarové závazky.
DOMINIC ROSSI, Global Chief Investment Officer pro akcie ve Fidelity Worldwide Investment
• Přijetí rozpočtu a posílení role armády jsou dominantními tématy
fidelitycz 